راهنمای اخیر کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) درباره «میم‌کوین‌ها» بیش از آنچه به نظر می‌رسد، اهمیت دارد. در ۲۷ فوریه، کارکنان بخش مالی شرکت‌های SEC راهنمایی صادر کردند که توضیح می‌دهد میم‌کوین‌ها که به عنوان دارایی‌های دیجیتالی الهام گرفته از میم‌های اینترنتی، شخصیت‌ها، رویدادهای کنونی یا روندهایی که ترویج‌دهنده به دنبال جذب جامعه‌ای آنلاین و مشتاق است، تعریف می‌شوند، به طور کلی به عنوان اوراق بهادار به فروش نمی‌رسند.
این رویکرد با تغییر جهت SEC از تلاش‌های قبلی تحت ریاست گری گنسلر برای ادعای قدرت نظارتی بر تقریباً تمام صنعت دارایی‌های دیجیتال همخوانی دارد و می‌تواند تأثیراتی بر صنعت داشته باشد که بسیار فراتر از میم‌کوین‌هاست.
تلاش‌های SEC برای تنظیم دارایی‌های دیجیتال در دوران دولت بایدن عمدتاً بر اساس آزمون «هاوی» دیوان عالی به منظور تعیین اینکه آیا یک تراکنش شامل یک «قرارداد سرمایه‌گذاری» است یا خیر، استوار بود. آزمون هاوی نیازمند سرمایه‌گذاری پول در یک شرکت مشترک با انتظار سود از تلاش‌های دیگران است.
در اقدامات اجرایی SEC علیه صرافی‌های دارایی دیجیتال، مدافعان استدلال کردند که فروش‌های مجدد در بازار ثانویه دارایی‌های دیجیتال فاقد «سرمایه‌گذاری پول در یک شرکت مشترک» لازم هستند زیرا وجوه سرمایه‌گذاران توسط توسعه‌دهندگان به یک صندوق مشترک «جمع‌آوری» نمی‌شود و سپس برای پیشبرد تجارتی که سرمایه‌گذاران در آن سود مشترک دارند، به کار گرفته نمی‌شود. برای مثال، در پرونده SEC علیه کراکن، این سازمان به دادگاه فدرال اعلام کرد که جمع‌آوری عواید فروش مجدد توسط یک توسعه‌دهنده تحت آزمون هاوی «ضروری نیست».
راهنمای جدید SEC خلاف این را تأیید می‌کند. این راهنما می‌گوید خریداران میم‌کوین‌ها سرمایه‌گذاری مشترکی ندارند زیرا وجوه آن‌ها «با هم جمع‌آوری نمی‌شود تا توسط ترویج‌دهندگان یا سایر اشخاص ثالث برای توسعه کوین یا یک شرکت مرتبط استفاده شود.» این راهنما همچنین توضیح می‌دهد که خریداران میم‌کوین‌ها انتظار سودی که از تلاش‌های دیگران حاصل شود، ندارند، که یکی دیگر از الزامات هاوی است. در عوض، ارزش میم‌کوین‌ها از «معاملات سوداگرانه و احساس جمعی بازار، مانند یک کالای کلکسیونی» ناشی می‌شود.
راهنمای SEC درباره میم‌کوین‌ها به وضوح برای فروش و تبلیغ میم‌کوین‌ها، که موضوع دادخواست‌های گروهی خصوصی اخیر نیز بوده‌اند، مهم است. اما این راهنما پیامدهای وسیع‌تری برای تمامی تراکنش‌های بازار ثانویه در دارایی‌های دیجیتال، از جمله در صرافی‌ها دارد. در تراکنش‌های بازار ثانویه در صرافی‌ها، وجوه خریداران نیز «با هم جمع‌آوری نمی‌شود تا توسط ترویج‌دهندگان یا سایر اشخاص ثالث برای توسعه کوین یا یک شرکت مرتبط استفاده شود.» بنابراین، به نظر می‌رسد اکنون SEC به درستی درک کرده است که تحت یک کاربرد درست از آزمون هاوی، آن تراکنش‌ها خارج از دسترس این سازمان قرار دارند، همانطور که مدافعان به طور مداوم در پرونده‌های اجرایی قبلی SEC استدلال کرده‌اند.
این تغییر جهت ممکن است بخشی از انگیزه پشت تصمیمات اخیر SEC برای داوطلبانه ترک چندین پرونده مربوط به تراکنش‌های بازار ثانویه و تعلیق مراحل دیگر باشد.
به‌طور قطع، راهنمای جدید SEC شامل بیانیه‌هایی است که اعلام می‌کند «نمایانگر دیدگاه‌های کارکنان [سازمان] است»، نه لزوماً خود SEC، و اینکه این بیانیه «هیچ قدرت یا اثر قانونی ندارد.» SEC همچنین تلاش کرده است راهنما را به «عرضه و فروش میم‌کوین‌ها» تحت شرایط خاصی که در سایر بخش‌های بیانیه توصیف شده، محدود کند.
اما اصول قانون اساسی درباره فرآیند عادلانه و اطلاع‌رسانی عادلانه ممکن است توانایی سازمان را برای اعمال مسئولیت گذشته‌نگر بر اساس هرگونه تغییر نظر آینده محدود کند. افزون بر این، گرچه راهنمای SEC برای دادگاه‌ها الزام‌آور نیست، تغییر موضع SEC درباره جمع‌آوری وجوه، کار را برای مدعیان خصوصی دشوار خواهد کرد که باورپذیر استدلال کنند که اکثر دارایی‌های دیجیتال به عنوان اوراق بهادار فروخته می‌شوند.
راهنمای SEC درباره میم‌کوین‌ها با سایر گام‌های اخیر سازمان برای عقب‌نشینی از رویکرد تنظیم‌گری-به‌صورت-اجرایی که تحت ریاست قبلی گری گنسلر صنعت را متلاطم کرده بود، همخوانی دارد. این راهنما در یک حوزه‌ای که رویکرد قبلی سازمان به طور قابل توجهی اوضاع را پیچیده کرده بود، وضوح خوشایندی را ارائه می‌کند. به اختصار، این یک گام مهم در جهت صحیح برای حقوق و سیاست‌های رمزنگاری در ایالات متحده است.
